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一、 2000年以來糖市回顧

2000年以來，我國糖市共出現(xiàn)三個(gè)完整的牛熊周期，基本以5-6年為一個(gè)變化周期。

圖表1. 2000年以來國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

Ⅰ：2000年以前，由于，亞洲金融危機(jī)和國企改革，國內(nèi)國外面臨通縮局面，食糖消費(fèi)放緩，糖價(jià)持續(xù)下跌，制糖行業(yè)虧損嚴(yán)重。1999年末廣東及廣西出現(xiàn)霜凍，影響當(dāng)年甘蔗單產(chǎn)，并影響下一年度宿根，持續(xù)幾年的甘蔗收購價(jià)格偏低也影響甘蔗種植意愿，減產(chǎn)周期出現(xiàn)，糖價(jià)反彈。但由于當(dāng)時(shí)國內(nèi)仍處于通脹緊縮周期，糖價(jià)上漲幅度明顯偏小，上漲時(shí)間也偏短。2001年國內(nèi)糖價(jià)沖高至4400元/噸以上，為平抑糖價(jià)，國家采取拋售儲(chǔ)備糖和增加進(jìn)口等措施，此外，國企改制、通脹緊縮影響食糖消費(fèi)，糖價(jià)反彈后，當(dāng)前廣西仍有大量土地可擴(kuò)種甘蔗，廣西政府積極招商新建糖廠，糖產(chǎn)量快速增加，食糖庫存快速增加，糖價(jià)在2002年初再次進(jìn)入下跌周期。

Ⅱ：國企改制結(jié)束，民營企業(yè)快速發(fā)展，年GDP重新回到2位數(shù)增長。社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶動(dòng)了食糖消費(fèi)的升級(jí)，而2003年末兩廣地區(qū)再次出現(xiàn)嚴(yán)重霜凍，降低了2003/04榨季及2004/05榨季食糖產(chǎn)量的預(yù)期，糖價(jià)反彈并持續(xù)到2006年初。2006年2月國內(nèi)糖價(jià)達(dá)到5500元/噸的歷史高位。從2006年1月開始，儲(chǔ)備糖拋售增加了國內(nèi)食糖供應(yīng)。此外，淀粉糖等替代品的熱銷和新榨季糖料播種面積的擴(kuò)大抑制了糖價(jià)的上漲勢(shì)頭。同時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期2006/07榨季食糖產(chǎn)量增加，糖價(jià)開始下跌。2008年春節(jié)前后，我國南方地區(qū)遭遇嚴(yán)重的霜凍災(zāi)害，短期內(nèi)期貨價(jià)格快速上漲，現(xiàn)貨價(jià)格也跟隨上升。但由于食糖產(chǎn)量增幅較快，2007/08榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量創(chuàng)1484萬噸歷史新高，霜凍炒作后糖價(jià)再次下跌。2008年10月份國內(nèi)糖價(jià)最低跌至2500元/噸，大幅低于國家收儲(chǔ)價(jià)格，低于制糖平均成本300-500元/噸。

Ⅲ：前期國家及地方政府大量收儲(chǔ)，市場(chǎng)流通量下降，糖價(jià)開始反彈。國際方面，由于降雨影響巴西甘蔗收獲，國際糖價(jià)開始持續(xù)反彈，支撐國內(nèi)糖價(jià)上漲；國內(nèi)方面，2008年10月廣西出現(xiàn)嚴(yán)重內(nèi)澇，甘蔗受災(zāi)，點(diǎn)燃了國內(nèi)糖價(jià)上漲預(yù)期，最終2008/09榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量銳減250萬噸，加強(qiáng)了糖價(jià)上漲的大周期。糖價(jià)在2010年10月底價(jià)格突破7000元/噸，之后一年價(jià)格基本處于7000元/噸以上水平。2011年為牛熊轉(zhuǎn)化時(shí)期，隨著我國食糖增產(chǎn)，供應(yīng)增加，8月價(jià)格升至歷史最高后，價(jià)格下滑。2011-2013年我國白砂糖產(chǎn)量持續(xù)增加。同時(shí)，2012年全球食糖產(chǎn)量過剩，供大于求，價(jià)格下跌。內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)口窗口始終打開，進(jìn)口糖規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，對(duì)外依存越來越高，糖價(jià)高位回落，再度開啟一輪新的熊市，直到2014年9月才見底。

Ⅳ：從2014年9月開始，國產(chǎn)糖再度大幅減產(chǎn)，推動(dòng)糖價(jià)上漲，再歷一輪牛市。國際方面，2014年9、10月，巴西甘蔗收割進(jìn)度放緩，天氣干燥引發(fā)下榨季產(chǎn)量擔(dān)憂，中國糖價(jià)觸底反彈，進(jìn)口利潤持續(xù)增加，糖價(jià)上漲。2016年11月底，糖價(jià)上漲至7100元/噸，隨后本輪牛市結(jié)束。2016/17-2017/18榨季我國連續(xù)兩年增產(chǎn)，國際糖市也處在供應(yīng)過剩時(shí)期，供應(yīng)增多，加上國際糖價(jià)下跌影響，使得糖價(jià)維持下行走勢(shì)。截至2018年12月底，國內(nèi)糖價(jià)跌至5400元/噸。

2019年以來，國內(nèi)糖價(jià)大體呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。尤其2019年7月初，全國糖價(jià)在5400元/噸左右，隨后在工業(yè)庫存較低、進(jìn)口量較少及消費(fèi)旺季等利好消息支撐下糖價(jià)不斷上漲。截至2019年11月，全國糖價(jià)均值為6110元/噸，2018年12月上調(diào)740元/噸。11月后，國內(nèi)糖廠陸續(xù)開榨、新糖集中供應(yīng)階段，現(xiàn)貨價(jià)格有所回落。2020年全球范圍遭遇新冠疫情，原油價(jià)格受到?jīng)_擊，巴西調(diào)高糖醇比，食糖產(chǎn)量增加，ICE原糖價(jià)格大幅走低。國內(nèi)糖價(jià)在疫情和外糖下跌的帶動(dòng)下拐頭下行。因此，雖然這次牛市被疫情所打斷，但尚未結(jié)束。而隨著貿(mào)易救助保障措施到期，外糖價(jià)格走勢(shì)對(duì)國內(nèi)糖價(jià)的影響也在增加。

二、 總結(jié)與展望

糖價(jià)發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變的推動(dòng)因素在于庫存的方向性轉(zhuǎn)變。庫存增加，糖價(jià)極為容易出現(xiàn)大周期走弱，反之也成立。宏觀因素及政策影響可能會(huì)縮短或延遲周期波動(dòng)時(shí)間及幅度。鄭州商品交易所白糖期貨未上市之前，糖價(jià)方向轉(zhuǎn)變一般在庫存方向轉(zhuǎn)變方表現(xiàn)出來。2006年鄭州商品交易所白糖期貨上市后，隨著白糖生產(chǎn)、消費(fèi)企業(yè)及投資者對(duì)行業(yè)周期研究加深，一般在發(fā)生變化前一段就開始筑底（摸頂）醞釀并觸發(fā)。一般情況下糖價(jià)筑底（摸頂）伴隨著一些事件發(fā)生，其中筑底表現(xiàn)在產(chǎn)量下降，伴隨著異常天氣部分企業(yè)倒閉等事件發(fā)生，而摸頂伴隨著下游行業(yè)大量使用替代品，進(jìn)口量暴增，走私增加。

圖表2. 國內(nèi)食糖價(jià)格及期末庫存走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：布瑞克農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)智能終端 單位：萬噸，元/噸 注：市場(chǎng)年度（10月-次年9月）

當(dāng)前，國內(nèi)食糖價(jià)格受到多重因素的影響，多空博弈下國內(nèi)食糖價(jià)格將會(huì)有較大波動(dòng)。國際市場(chǎng)上，隨著巴西2022/23榨季臨近，一方面是國際肥料價(jià)格高企帶來潛在的巴西甘蔗生產(chǎn)潛力問題，另一方面是市場(chǎng)預(yù)期原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)刺激巴西甘蔗加工廠使用更多的甘蔗生產(chǎn)酒精，減少食糖產(chǎn)量，從而導(dǎo)致巴西食糖繼續(xù)減產(chǎn)。國內(nèi)方面，2021/22榨季，肥料價(jià)格的暴漲和甜菜的減產(chǎn)導(dǎo)致食糖的原料成本、生產(chǎn)及各項(xiàng)攤銷成本提高，從而對(duì)糖價(jià)起到支撐作用，而肥料價(jià)格的影響還將持續(xù)，布瑞克預(yù)計(jì)受高價(jià)肥料影響，2022/23榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)進(jìn)一步下滑。綜合國內(nèi)外形勢(shì)來看，2022年國內(nèi)糖價(jià)并不悲觀。